Снижение мировых цен на золото само по себе не должно привести к ухудшению кредитных рейтингов горнодобывающих компаний Узбекистана и суверенного рейтинга страны. Такую оценку Fitch Ratings озвучила 27 октября на конференции Fitch on Uzbekistan в Ташкенте. Для инвесторов в узбекские бумаги это означает, что агентство не связывает рейтинговые решения с краткосрочными колебаниями цен на металл.

Какие цены закладывает агентство

Согласно презентации Fitch, в расчётах используется цена золота $4500 за тройскую унцию в 2026 году, $3800 в 2027-м, $3300 в 2028-м и $2700 в 2029-м. К 2029 году расчётная цена оказывается на 40% ниже уровня 2026 года. Долгосрочная предпосылка для оценки компаний на протяжении рыночного цикла (mid-cycle) составляет $2300 за унцию.

Старший директор Fitch по природным ресурсам региона EMEA Юлия Бучнева подчеркнула, что это не точный прогноз котировок. По её словам, агентство не пытается предсказать цену, например, на 2029 год, а применяет взгляд на середину цикла, который всегда достаточно консервативен. Такой подход позволяет избегать волатильности рейтингов: их не пересматривают вверх или вниз из-за снижения или резкого роста цены через год.

Компании: НГМК и АГМК

Fitch рассчитывает, что денежные потоки крупнейших горнодобывающих предприятий страны будут расти. При оценке учитываются не только цены на металлы, но и гибкость финансовой и дивидендной политики, а также возможность корректировать инвестпрограммы. У Навоийского и Алмалыкского горно-металлургических комбинатов (НГМК и АГМК) сформирован значительный портфель инвестиционных проектов.

К 2029–2030 годам с учётом роста производства, диверсификации и запуска новых месторождений денежные потоки будут расти, поэтому снижение цены не приведёт к изменению рейтинга, заявила Бучнева.

Бюджет и суверенный рейтинг

Золото остаётся для Узбекистана важным экспортным товаром и источником валютных поступлений. При прочих равных удешевление металла может уменьшить экспортную выручку золотодобытчиков и связанные с ними бюджетные поступления, однако итог зависит также от объёмов производства, расходов и финансовых результатов компаний.

Количественной оценки возможных потерь бюджета Бучнева не привела. Она отметила, что экономика Узбекистана достаточно диверсифицирована, диверсификация, как ожидается, будет усиливаться, и это поможет при изменении цен на золото.

Ранее Fitch улучшило прогноз по суверенному рейтингу Узбекистана со «стабильного» до «позитивного», сохранив сам рейтинг на уровне BB.