Узбекистан намерен продлить ещё на десять лет налоговые льготы для инвесторов на рынке капитала. Если предложения проекта закона «О рынке капитала» будут приняты, действующий до конца 2028 года режим для дивидендов по акциям и доходов по облигациям сохранится до 2038 года.

Для долгового рынка преференции планируют расширить: освободить от налогов облигации в иностранной валюте и доходы по сукук.

Что действует сейчас

Режим установлен постановлением президента № ПП-90 и работает с 1 апреля 2022 года:

  • дивиденды по акциям для физлиц — резидентов и нерезидентов — освобождены от налога;
  • для юрлиц-нерезидентов по дивидендам применяется ставка 5%, как и для местных компаний;
  • проценты по корпоративным облигациям освобождены от НДФЛ и налога на прибыль независимо от резидентства.

До введения ПП-90 полного освобождения не было: действовали ставки 5% для резидентов и 10% для нерезидентов.

Почему налог влияет на ставку купона

Аналитик инвестиционной компании Freedom в Узбекистане Борис Бондарь объясняет: налоговое бремя инвестора становится фактором ценообразования выпуска. Если купон облагается налогом, эмитент вынужден закладывать более высокий валовой купон, чтобы дать инвестору требуемую чистую доходность.

Обнуление налога убирает этот клин — тот же уровень чистой доходности достигается при более низкой ставке привлечения. Для эмитента это прямая экономия на стоимости фондирования.

Паритет с государственными бумагами

Доходы по ГЦБ освобождены от налога на постоянной основе. До распространения льгот на корпоративный сектор частная компания проигрывала государству ещё и по налогу — помимо разницы в кредитном риске.

Чем меньше налоговых различий между инструментами, тем в большей степени решение инвестора определяется риском, сроком, ликвидностью и доходностью.

Главная ценность — предсказуемость горизонта

По оценке эксперта, международный опыт показывает: нестабильность условий бьёт по спросу быстрее, чем помогает сама льгота. Длинный горизонт до 2038 года снимает риск того, что налог вернётся в середине жизни бумаги.

Практический эффект двойной: инвестор охотнее принимает длинные сроки, что открывает окно для длинных выпусков, которых рынку остро не хватает; и сохраняется паритет чистой доходности с депозитом, который сейчас и тянет розничный спрос в облигации.

Для розничного вкладчика это означает, что сравнивать бумаги нужно с процентами по вкладам уже после вычета налогов — при нулевой ставке разрыв между заявленной и фактической доходностью не возникает.

Эффект при выходе из бизнеса

Отдельный нюанс: при продаже пакета через фондовую биржу доход от реализации эмиссионных бумаг освобождён от НДФЛ. Если бизнес оформлен как ООО, при продаже доли владелец платит 12% с разницы между ценой реализации и понесёнными расходами.

Что показывает зарубежный опыт

Бразилия в 2012 году запустила инфраструктурные облигации debentures incentivadas: проценты и прирост капитала освобождены от подоходного налога при условии направления денег в инфраструктуру и минимальном сроке обращения в четыре года. Для физлиц ставка нулевая, для компаний — 15%. В 2024 году конструкцию обновили, перенеся выгоду на эмитентов и новые категории покупателей.

Казахстан пошёл радикальнее: участники МФЦА и инвесторы на бирже AIX освобождены от налога на дивиденды, купон и прирост капитала вплоть до 2066 года. При этом правила внутри режима с 2017 года неоднократно пересматривались — пример показывает разницу между сроком льготы на бумаге и её фактической стабильностью.

Честное ограничение

Эффект льготы — прежде всего переток сбережений из депозитов в бумаги и оживление рыночной активности, а не автоматический рост реальных инвестиций в экономику.

Налоговая льгота не заменяет качественный корпоративный долг, прозрачную отчётность эмитента, достаточный free-float и активный вторичный рынок. По расчётам регулятора, комплекс мер должен увеличить объём инвестиций на фондовом рынке с прогнозируемых 10 трлн сумов в 2026 году до 20 трлн к 2030 году.

Пока речь идёт о предлагаемой норме: до принятия поправок базовой датой окончания льгот остаётся 31 декабря 2028 года.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.