Международная рейтинговая служба Fitch Ratings скорректировала в лучшую сторону прогноз по долгосрочным долговым обязательствам акционерного общества Uzbekistan Airports, изменив его со «стабильного» на «позитивный». При этом базовый долгосрочный рейтинг дефолта эмитента был подтвержден экспертами на прежней отметке — BB. Данный шаг стал прямым следствием аналогичного пересмотра суверенных рейтинговых параметров Республики Узбекистан.
Аналитики агентства подчеркивают, что оценка Uzbekistan Airports жестко коррелирует с общегосударственными кредитными показателями. Это обусловлено тем, что стратегическое предприятие находится в стопроцентной собственности Министерства экономики и финансов страны.
Государственное влияние
Степень вовлеченности властей в операционную деятельность Uzbekistan Airports характеризуется как «крайне высокая». Отраслевое министерство напрямую координирует глобальные векторы развития, финансовую архитектуру компании и процесс тарифообразования на авиационные услуги. Возможность приватизации или изменения структуры собственности агентством исключается.
Кроме того, оператор воздушных гаваней регулярно пользуется мерами финансового содействия со стороны правительства. Так, в период с 2022 по 2024 год объем прямых бюджетных ассигнований на реализацию капитальных инфраструктурных проектов составил 513,5 млрд сумов. В структуре займов обязательства, защищенные госгарантиями, удерживаются на уровне до 25%, однако полный контроль со стороны республики гарантирует компании бесперебойную административную поддержку. Специалисты Fitch указывают, что гипотетическая неплатежеспособность Uzbekistan Airports нанесла бы серьезный ущерб репутации государства на трансграничных инвестиционных рынках.
Рыночные преимущества
Оценивая автономные финансовые позиции холдинга, эксперты выделили его монопольный статус, поскольку под управлением компании находятся абсолютно все действующие аэропорты Узбекистана. Локальный рынок пока уступает глобальным масштабам, однако скромные объемы нивелируются интенсивной динамикой пассажиропотока, подстегиваемой туристическим бумом и общим экономическим ростом.
Структура доходов компании смещена в сторону базовых авиационных операций. Неавиационный сектор, включающий в себя доходы от коммерческой аренды, ритейла и сервисных услуг, пока генерирует менее 7% совокупной выручки. Ключевым контрагентом оператора выступает флагманский перевозчик Uzbekistan Airways, сформировавший около 10% денежных поступлений по итогам 2025 года. В тройку крупнейших партнеров также вошли Turkish Airlines с долей в 7% и логистический оператор Maersk Air, на долю которого пришлось 6%.
Факторы уязвимости
Слабой стороной бизнес-модели названа текущая специфика коммерческих контрактов. Существенная часть финансовых поступлений базируется на краткосрочных двусторонних соглашениях, что повышает уязвимость предприятия перед колебаниями конъюнктуры.
Помимо этого, тарифная сетка для локальных авиакомпаний, которые сгенерировали 68% совокупного пассажиропотока в 2025 году, находится в ведении Минэкономфина. Отсутствие прозрачных и зафиксированных алгоритмов пересмотра тарифов снижает их прогнозируемость, а приоритет государственных интересов может приводить к удержанию цен ниже коммерчески обоснованного уровня.
Программы модернизации
Агентство Fitch позитивно оценивает текущую инвестиционную активность холдинга. В настоящее время ведутся работы по расширению пропускной способности столичного аэроузла Ташкента. Кроме того, прорабатываются механизмы государственно-частного партнерства (ГЧП) для модернизации воздушных гаваней Бухары, Намангана и Ургенча. Подобные проекты призваны расширить пассажиропоток и увеличить доходы от неавиационного бизнеса. Тем не менее, инвестиционная программа обладает гибкостью и может быть пересмотрена или заморожена при ухудшении рыночных условий.
Финансовые параметры и долг
Главным драйвером высокой оценки остаются устойчивые балансовые показатели. В соответствии с расчетами Fitch, коэффициент соотношения чистого долга к EBITDA в период 2026–2030 годов зафиксируется на минимальной отметке 0,1x в рамках базового макросценария и составит лишь 0,4x при сильном стресс-тестировании.
К началу 2026 года ликвидные резервы компании на счетах составляли 393 млрд сумов. Дополнительно предприятие располагает открытыми, но неиспользованными кредитными линиями в размере $23 млн и 25,9 млн евро для финансирования будущих проектов. По состоянию на конец 2025 года около 11,6% приоритетного долга было обеспечено суверенными гарантиями, а еще 9,6% приходилось на беспроцентное финансирование от Минэкономфина. Рисками для портфеля остаются плавающие процентные ставки, под влиянием которых находится около 20% обязательств, а также валютные колебания, связанные с займами в евро, долларах США и японских иенах.
Векторы изменения рейтингов
Дальнейшее движение кредитных оценок напрямую зависит от суверенного рейтинга страны. Положительный пересмотр государственных параметров Узбекистана повлечет за собой улучшение рейтинга Uzbekistan Airports, при условии сохранения финансовой дисциплины самого холдинга. Снижение суверенных оценок зеркально вызовет ухудшение показателей оператора аэропортов.