Международное агентство Fitch Ratings улучшило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) узбекистанского автопроизводителя UzAuto Motors с уровня «BB-» до «BB». Прогноз по рейтингу остаётся «Стабильным». Также до уровня «BB» был поднят рейтинг приоритетных необеспеченных еврооблигаций компании (рейтинг возвратности активов — RR4).

Почему Fitch подняло рейтинг?

Эксперты Fitch связывают это решение с качественным улучшением собственной кредитоспособности автопроизводителя (оценка изолированного профиля выросла с «b-» до «b»). Этому способствовал ряд факторов:

  • Успешное рефинансирование долгов. В ноябре 2025 года UzAuto Motors выпустила новые евробонды на $350 млн со сроком погашения до 2030 года. Это позволило вовремя закрыть прошлый выпуск на $300 млн (срок которого истекал в мае 2026 года) и снизить долги перед местными банками.
  • Рост подушки ликвидности. К концу 2025 года объем свободных денежных средств на счетах компании вырос более чем в два раза — до $89,5 млн (против $42,8 млн в 2024 году). Кроме того, у предприятия есть доступ к открытым кредитным линиям еще на $70 млн.
  • Ожидание положительного кэш-флоу. Аналитики прогнозируют, что в период с 2026 по 2029 год свободный денежный поток (FCF) компании станет устойчиво положительным. В 2025 году он пока оставался в минусе (-$52 млн) из-за больших объемов внутренней рассрочки и автокредитов для покупателей. Ситуация исправится благодаря закрытию прошлых рассрочек и отказу от прямого кредитования клиентов со стороны завода.

Финансовые итоги и государственная поддержка

После затяжного спада внутренний автомобильный рынок Узбекистана показал уверенное восстановление. Ключевые показатели UzAuto Motors по итогам 2025 года:

  • Продажи: порядка 400 тысяч транспортных средств.
  • Средний чек: вырос до $10,6 тыс. за автомобиль.
  • Выручка: достигла $4,1 млрд.
  • EBITDA: составила $355 млн, превзойдя первоначальные ожидания Fitch.

Несмотря на операционные успехи, рейтинг UzAuto Motors все еще сильно зависит от государства, поддержка которого оценивается Fitch как «чрезвычайно вероятная». Правительство Узбекистана опосредованно владеет 99,7% акций завода, регулирует его инвестиционную политику и цены на бюджетные авто, а также защищает рынок таможенными пошлинами на импорт и налоговыми преференциями.

Учитывая, что предприятие обеспечивает более 30 тысяч рабочих мест и является ключевым игроком финансового сектора, его гипотетический дефолт нанес бы тяжелый удар по репутации всей страны на международных рынках капитала.

Слабые стороны и прогнозы на будущее

К сдерживающим факторам бизнеса UzAuto Motors агентство относит:

  1. Концентрацию на локальном рынке (доля компании в Узбекистане составляет около 80%).
  2. Небольшое разнообразие моделей.
  3. Отсутствие собственного бренда и жесткую привязку к лицензиям General Motors.

Тем не менее в 2026 году Fitch прогнозирует сохранение объемов продаж на уровне 400 тысяч машин при росте средней стоимости авто до $10,8 тыс. Ожидается, что годовая выручка увеличится до $4,4 млрд в 2026 году и дойдет до $4,7 млрд к 2029 году, а маржинальность по EBITDA поднимется до 9,5%. При этом капитальные затраты останутся на умеренном уровне — около 1,4% от выручки.